应对气候变化及能源低碳化越发成为国际共识，国际石油公司纷纷发布碳中和目标，积极进军能源转型新业务，下调油气产量目标，油气发展前景不被看好。在此形势下美国近期一个月内接连发生两起重大并购交易，金额之巨，近十年来业内罕见，从而引发重大关注。
2023年10月11日，埃克森美孚宣布以595亿美元收购美国页岩油气生产商先锋自然资源公司。10月23日，雪佛龙宣布以530亿美元收购美国本土油气公司赫斯全部流通股票。埃克森美孚通过收购先锋自然资源公司确立其在二叠纪盆地的霸主地位，而雪佛龙则通过收购赫斯不仅获得bakken地区的页岩油气资源，还获得圭亚那stabroek区块30%的所有权，stabroek区块可采资源量预计约为110亿桶油当量，交易完成后雪佛龙在bakken地区的开采面积将扩大至46.5万英亩。
资源为王，购入优质资产保障未来发展
埃克森美孚收购先锋，是该公司自1999年埃克森以810亿美元与美孚合并以来最大的一笔交易。埃克森美孚这一重大交易的主要驱动力是扩大其优质石油资产组合。先锋公司部分页岩油气资产项目回收周期仅为2年，交易后埃克森美孚的短周期石油储量规模领先同行，短周期资产在储量中的占比也从约28%提至40%以上，成为全球致密油产量最大的公司，未来十年致密油的产量全球占比可能超过10%。页岩油生产的短周期特性，可以让石油公司短期内进行资本投资调整，能更好地应对全球能源转型带来的挑战。此次收购不仅对埃克森美孚有重要的战略意义，对美国非常规油气行业也影响深远。
埃克森美孚通过收购先锋自然资源公司，实现了在二叠纪盆地的连片规模优势，可以通过规模化优化产量和成本，提升开发中的数字化和自动化水平，在该盆地的油气生产成本有望降至35美元/桶以下。先锋公司资产的独特价值为这笔交易提供了推动力，埃克森美孚估计收购完成后的第一年将增加50亿美元的自由现金流，还不包括协同效应产生的附加价值。此次收购可为埃克森美孚提供数十年经济性好、碳排强度低、稳定生产的油气资源，整合从二叠纪盆地至墨西哥湾沿岸的炼化、碳管理、液化天然气和大宗商品出口等基础设施，进一步强化公司在上中下游全价值链的协同发展能力。例如，埃克森美孚在wink-to-webster管道中拥有股权，二叠纪的液体生产可运至其baytown炼油厂，而二叠纪天然气供应将是埃克森美孚在corpus christi的化学品及其氨业务增长的关键，ccus和蓝氢业务也将受益于低成本股权天然气产量的扩大。此次交易巩固了埃克森美孚在产量规模、致密油资产和产品组合整合方面的领先地位，在国际油价波动应对和产量调整方面更具弹性，有助于提高应对地缘政治和其他不确定风险的能力。
近年来，雪佛龙持续通过并购增强并优化油气资产组合，通过有机增长和三次大型并购确立了以非常规和深水油气为主的投资组合。2020年，以130亿美元收购noble energy；2023年8月，以76亿美元收购pdc energy；现在又以530亿美元收购赫斯，三笔交易合计增加超过120万英亩的净面积和78万桶/天的净产量。并购赫斯将使雪佛龙 2024年的净产量增加40万桶油当量/天，其中近50%来自bakken致密油业务，33%来自圭亚那和墨西哥湾的海上深水资产，其余18%来自东南亚的海上大陆架。预计雪佛龙2024年的总产量将达到390万桶/天，增幅约25%。
从扩张到聚焦，资产优化是行业趋势
近年来，国际石油公司持续收缩上游经营区域，上游资产主题集中的趋势加剧，业务重心逐步转向基础设施完备、地域风险较低、回收周期短、盈利能力好的油气资产。资产优化经常围绕美国非常规油气和重点区域的深水资产两大主题展开，埃克森美孚和雪佛龙此次的两大交易也不例外。
两起重大并购交易后，两家公司上游资产组合的集中程度发生了变化。雪佛龙本来是国际石油公司中上游资产组合集中度最高的公司，而埃克森美孚收购先锋后上游资产组合的集中度超过雪佛龙，成为主要石油公司中上游资产组合集中度最高的石油公司，二叠纪盆地产量跃居第一。雪佛龙通过收购赫斯获得了极具价值的圭亚那深水资产，投资组合集中的风险有所缓解。
尽管交易导致的资产集中度有所差别，但雪佛龙和埃克森美孚最终形成的上游资产组合十分相似，未来十年的产量增长主要依靠非常规油气和深水油气资产。深水油气是两大公司在美国非常规油气之外上游业务发展的另一主题。深水油气资源丰富、探明率低，是油气勘探最具潜力的发展方向，优质深水项目能为国际石油公司带来丰厚回报，圭亚那的stabroek区块就属其中的佼佼者。截至2022年底，埃克森美孚以作业者身份在境外共发现22个深水大型油气田，其中包含stabroek区块的15个来自圭亚那，可采储量占其境外深水大型油气田总储量的58%。圭亚那油气资产的吸引力不仅在于其储量发现规模，还在于其较低的盈亏平衡开发成本，该区域的油气开发成本目前在新建海上开发项目中最低。stabroek区块的现金利润率行业领先，油气生产的碳排放较低，有助于埃克森美孚和雪佛龙保持长期的低成本石油供应，并将进一步扩大自由现金流的增长。通过此次收购，两家公司的油气储量实现大规模增长，为未来油气持续生产提供资源保障，可以着力提高油气生产效率，专注于财务纪律和丰厚股东回报。
这两笔收购也是雪佛龙和埃克森美孚基于地缘政治、能源安全、低碳目标等做出的战略布局优化。国际石油公司已从行业繁荣时期的高负债、高投资、国际扩张的规模优先型发展模式，转变为重投资回报和自由现金流的盈利优先型发展模式。美国页岩油革命的成功，使得美国石油公司可以聚焦于本土成熟的油气资产，同时关注国际优质深水资产布局，不断优化区域产业布局。
着眼长远，谋划顺应能源转型的战略发展
这两起并购有相似之处，都是美国国际石油巨头并购美国独立上游公司，且均采取全股票支付的方式，不涉及现金交易，体现了美国国际石油巨头对油气行业未来发展的信心。
雪佛龙和埃克森美孚认为，石油需求和价格将在未来许多年保持强劲，将专注于满足全球能源需求，同时通过二叠纪盆地的ccus项目降低生产过程中的碳排放。这两次收购皆是通过加注盈亏平衡点低、碳强度低和开发周期短的油气资产，增强了两家公司应对能源转型带来的不确定性，以及“后增长”石油市场挑战的能力。雪佛龙和埃克森美孚迄今为止一直避免大规模投资风能和太阳能，在投资低碳方面更倾向于投资ccus、生物燃料和氢能。埃克森美孚实现油田低碳发展主要方向一是聚焦碳排放度较低的油气资源开发，二是通过ccus降碳。二叠纪盆地是该公司规模最大的ccus项目的基地，收购先锋公司后埃克森美孚在二叠纪盆地的规模化生产进一步提高，通过ccus来实现区域生产的零碳目标更具可行性。
当前的并购热潮与上世纪九十年代末的并购热潮不同。那一轮热潮是为了应对低油价，企业纷纷进行大型并购（布伦特原油价格在1998年暴跌至每桶10美元），主要目标是通过并购产生的协同效应降本增效，提高回报。现在的交易虽然也追求提高回报，但主要是通过增加优质原油资产来提高上游投资组合的整体盈利能力，增强抗风险能力，出发点有所差别。另外，现在的油价水平以及行业面临的前景和之前完全不同。
欧洲石油公司在上一轮并购潮中扮演了重要角色，但现在由于所处的大环境不同，欧洲公司顺应能源转型实现碳中和的压力更大，不太可能效仿美国公司进行大规模的上游收购，可能会更专注于能源转型业务相关的投资。如果资本市场继续看好油气业务，而不看好回报率较低的转型业务，欧洲公司很难缩小与美国公司的估值差距。一旦估值差距持续存在，欧洲公司可能需要决定是否采取大胆的行动回应资本市场，无论是在油气领域，还是在低碳转型领域。
本文摘自：《中国海洋石油报》蓝海周末2023年12月9日